اليوم، بدأت شركة CoreWeave التداول في سوق الأسهم، ويبدو أن بدايتها غير موفقة لقطاع الذكاء الاصطناعي. كانت الشركة تأمل في البداية في بيع الأسهم بسعر يتراوح بين 47 و55 دولارًا للسهم، لكنها بدأت التداول بسعر 39 دولارًا على الرغم من أنها كانت مدعومة من شركة إنفيديا بأمر ضخم بقيمة 250 مليون دولار بسعر 40 دولارًا للسهم. عند النظر بعمق، نجد أن CoreWeave شركة تعاني من مشاكل، حيث تثير الأسس التجارية لها العديد من التساؤلات، مما يفسر الطلب المحدود من قبل المستثمرين.
وجدت CoreWeave نفسها في السنوات الأخيرة في وضع يمكن الحسد عليه نوعًا ما. بدأت في عام 2017، حيث اشترت وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) لتزويد صناعة تعدين العملات المشفرة، ثم تحولت إلى الذكاء الاصطناعي عندما أصبح ذلك الاتجاه الجديد الساخن. تعتبر CoreWeave في الأساس شركة «أدوات الحفر»: فهي تزود وحدات معالجة الرسوميات لصناعة كانت تبحث عنها بشغف.
لسوء الحظ، يبدو أن الصناعة لا تحتاج إليها كما كانت في السابق. تخرج CoreWeave إلى السوق العامة في الوقت الذي تراجعت فيه أكبر عملائها، شركة مايكروسوفت، عن الإنفاق على بنية الذكاء الاصطناعي، حيث ألغت عقود الإيجار لمراكز البيانات على مستوى العالم وأتاحت لشركة OpenAI العثور على شركاء آخرين. كانت الرقائق في طلب هائل بعد أن أطلقت OpenAI ChatGPT في عام 2023، ولكن يبدو أن نقص العرض بدأ يتلاشى بطريقة قد تكون سيئة لـ CoreWeave. من وول ستريت جورنال:
لقد تراجع نقص العرض، وتقول الشركات إنه من السهل نسبيًا شراء الرقائق المطلوبة. كانت تكلفة استئجار وحدة معالجة الرسوميات لمدة ساعة حوالي 5.50 دولار في منتصف عام 2023؛ أما الآن فهي 1.55 دولار، حسب قول إيفان كونراد، الرئيس التنفيذي لشركة سان فرانسيسكو كومبيوت، سوق وحدات معالجة الرسوميات.
لتوضيح المخاطر هنا، شكلت شركة مايكروسوفت نسبة مذهلة بلغت 62% من إيرادات CoreWeave في عام 2024. لكنها تراجعت عن خيار الحصول على 12 مليار دولار أخرى في البنية التحتية، والتي كان يتعين على OpenAI أخذها بدلاً منها.
علاوة على ذلك، كانت إنفيديا داعمًا رئيسيًا لشركة CoreWeave، لكن الأموال عادت مباشرة حيث استخدمت CoreWeave الأموال لشراء وحدات معالجة الرسوميات من إنفيديا، مما شكل 6-7% من أعمال إنفيديا. يبدو أن الاعتماد على شركتين فقط، مايكروسوفت وإنفيديا – حيث تهدأ الأولى بشأن الذكاء الاصطناعي – لا يشكل وضعًا قويًا.
أسوأ من ذلك، تعاني CoreWeave من عبء دين ثقيل. على الرغم من تحقيقها 1.9 مليار دولار من الإيرادات في عام 2024، فقد أحرقت CoreWeave 6 مليارات دولار في العام الماضي و1.1 مليار دولار في العام السابق بسبب النفقات الكبيرة لبناء بنيتها التحتية في الذكاء الاصطناعي. لقد أثارت الدهشة في الماضي بسبب حملها نحو 8 مليارات دولار من الديون واستخدام وحدات معالجة الرسوميات نفسها كضمان، وهو ما يبدو بالتأكيد مقلقًا مع انخفاض أسعار وحدات معالجة الرسوميات واحتياج نماذج الذكاء الاصطناعي الأكثر كفاءة إلى موارد أقل. يبدو أن CoreWeave كانت بحاجة للخروج إلى السوق العامة بدافع الحاجة الملحة لتسديد الديون.
إذا استمرت CoreWeave في عدم تقديم الأداء المطلوب خلال الأيام والأسابيع القادمة، فقد يسبب ذلك مشاكل لشركات الذكاء الاصطناعي الأخرى التي تأمل في الخروج إلى السوق العامة. وهم يحتاجون لذلك أيضًا – حيث يطالب المستثمرون بالعوائد، خاصة مع قلة الشركات التي خرجت إلى السوق العامة في السنوات الأخيرة. لقد تعرضت شركات التكنولوجيا لانخفاض في بداية تداولاتها في الماضي قبل أن تنتعش، لذا فإن اليوم ليس بالضرورة علامة على نهاية CoreWeave. لقد كانت أسعار الفائدة واستراتيجية التعريفات التي اتبعها الرئيس ترامب تؤثر سلبًا على السوق العامة مؤخرًا. الشركات التي تخسر المال وتحمل مخاطر أقل جاذبية عندما يمكن وضع الأموال في أماكن أكثر أمانًا.
يمكن اعتبار CoreWeave، إذا كان هناك شيء، أول مقياس لضغط السوق الحالي لوحدات معالجة الرسوميات. لقد جادل الرئيس التنفيذي لإنفيديا، جينسن هوانغ، وآخرون في الصناعة أن نماذج «التفكير» الجديدة تحتاج إلى موارد أكثر، ومع استخدام المزيد من المستهلكين للذكاء الاصطناعي، يمكن أن يستمر الطلب على وحدات معالجة الرسوميات في الارتفاع لسنوات قادمة حتى مع زيادة كفاءة النماذج. ولكن مرة أخرى، هذه هي أعمال أدوات الحفر؛ بالطبع سيقولون إنك بحاجة إلى المزيد من أدوات الحفر. نشر سام التمان من OpenAI على X أمس أن الطلب على مولد الصور الجديد من ChatGPT كان «يذوب» وحدات معالجة الرسوميات. سواء كان ذلك موضة عابرة بينما كان الناس يصنعون نسخًا مبتكرة من ستوديو غيبلي، أم شيئًا أكثر استدامة، يبقى أن نرى.
على أي حال، لا شك أن CoreWeave تبدو على أرضية مهتزة بشكل خاص. ماذا يحدث عندما تواصل أسعار الرقائق الانخفاض وتقوم عمالقة التكنولوجيا الكبرى ببناء منافسين لإنفيديا داخل الشركة؟ لماذا إذن ستكون CoreWeave شركة بقيمة 32 مليار دولار، كما هو متوقع أن يتم تقييمها في أول يوم تداول؟ وماذا لو لم يأتي ازدهار الذكاء الاصطناعي العام؟ لقد تم دعم هذه الشركة من قبل ضجة مفرطة على مدار العامين الماضيين، حيث كانت تبيع أدوات الحفر، قبل أن تخرج أي شركة ذكاء اصطناعي أخرى إلى السوق العامة وتثبت أن هذه المنتجات أكثر من مجرد متنبئين بالكلمات التالية بمصداقية متدنية.
قال إد زيتورن، خبير العلاقات العامة ومقدم برنامج Better Offline: «لا تحقق أي من هذه الشركات أي ربح من الذكاء الاصطناعي التوليدي، وخارج OpenAI، لا يوجد فعليًا الطلب على هذه الخدمات». «إذا كان هناك طلب، لما كانت مايكروسوفت قد انسحبت للتو من 2GW من سعة الحوسبة المستقبلية.»
حتى إذا قامت الذكاء الاصطناعي التوليدي بثورة في العالم، يبدو أن القيمة ستتركز في طبقة التطبيقات. يتم تمييع نماذج اللغة الأساسية والأجهزة. الشركات التي يمكن أن تجد حالات الاستخدام وتستطيع فرض رسوم على التطبيقات ستكون هي التي تبرز.
ستكون مؤسسو CoreWeave الثلاثة بخير على أي حال. لقد حصلوا على 500 مليون دولار من حصصهم بين عامي 2023 و2024.
